九号公司(6 *** 009)：电动两轮车高增 Q2业绩持续超预期

事件概述　　公司发布2025 年半年度报告。　　两轮车&滑板车表现亮眼，Q2 营收端持续高速增长 2025H1 公司实现收入117.42 亿元，同比+76.13%，其中Q2 为66.30 亿元，同比+61.54%，延续高速增长势头，符合市场预期。25Q2 营收拆分看：1）电动两轮车：收入39.60 亿元，同比+81%，销量130.87 万台，同比+77%；2）电动滑板车：自主品牌零售和ToB 收入为9.29/4.34 亿元，分别同比+28%/+43%，自主品牌零售销量38.38 万台，同比+5%，我们注意到自主零售销量增速低于收入端增速，说明产品单价大幅提升；3）全地形车：收入3.23 亿元，同比+11%，销量0.8 万台，同比+21%；4）配件及其他收入：合计 9.83 亿元，我们推测其中割草机器人收入同比高速增长。展望全年，随着渠道持续铺开和新品快速导入，公司电动两轮车有望延续快速放量，叠加滑板车需求旺盛、割草机器人高速增长，公司收入端有望延续高速增长。　　Q2 扣非净利率超过13%，未来仍有提升空间　　2025H1 公司实现归母净利润/扣非归母净利润为12.42/13.13 亿元，同比+108.45%/+125.32%，其中Q2 为7.86/8.77 亿元，同比+70.77%/+83.76%，业绩好于市场预期。2025Q2 公司销售净利率/扣非净利率为12.00%/13.22%，分别同比+0.79pct/+2.48pct，盈利水平持续提升：1）毛利端：25Q2公司毛利率为30.95%，同比+0.52pct，继续提升，我们注意到剔除建店补贴和保证类质保费用影响后，2025H1 电动两轮车毛利率为 25.21%，结合软件续费率提升，产品优化毛利率仍有提升空间；2）费用端：25Q2 公司期间费用率为13.63%，同比-3.46pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.80 pct、+1.22 pct、-0.45 pct 和-2.43pct，我们认为随着后续规模持续扩大，公司盈利水平有望进一步提升。3）受股权支付、公允价值变动影响，2025H1 非经常损益为-0.71 亿元（去年同期0.13 亿元），一定程度 *** 了盈利端表现。　　新产品开始进入收获期，中长期具备出色成长弹 *** 电动两轮车、全地形车、割草机器人等新品多点开花，公司具备较好成长 *** 。1）电动两轮车：根据艾瑞咨询，2025 年行业销量有望超过5000 万台，市场需求巨大。截至2025 年6 月30 日，公司在中国区的电动两轮车专卖门店超8700 家。截至2025 年7 月18 日，公司智能电动两轮车在中国市场累计出货量突破800 万台，高端智能化的成长逻辑已经兑现，且后续有望受益于行业反内卷趋势；2）全地形车：根据 Mordor Intelligence 2025，2025 年全球市场约1218 亿元，市场空间不断增长，公司产品在欧洲市场增长显著，UTV 和SSV 也已顺利进入美国市场，持续兑现快速增长；3）割草机器人：公司最新旗舰X3 系列被评为“CES 更佳割草机器人产品”，依托突出的产品力，公司割草机器人在海外用户中获得高度认可，用户数量已达17 万家庭；4）E-bike：正式 *** 美国市场，有望成为后续重要增长来源。公司各项业务市场星辰大海，远期成长空间广阔。　　投资建议　　我们维持2025-2027 年公司营收预测为206.36、262.77 和332.02 亿元，分别同比+45.4%、27.3%和26.4%；归母净利润预测为20.23、25.87 和32.45 亿元，分别同比+86.6%、+27.9%和+25.4%；对应EPS 为28.12、35.97 和45.11 元。2025/8/1 日股价58. *** 元对应PE 分别为21、16 和13倍，维持“增持”评级。　　风险提示　　关税影响超预期、新品市场突破不及预期等。 【免责声明】本文仅 *** 第三方观点，不 *** 和讯网立场。投资者据此 *** 作，风险请自担。

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