保险Ⅱ行业点评报告：再战指数关键点位关口 复盘券商估值演绎：量能仍是关键变量

　　事件：2025 年7 月10 日，上证指数第5 次涨至3500 点后再战指数关键点位。自2000年以来，上证指数曾4 次涨至3500 点，并2 次成功突破4000 点千点整数关口。以史为鉴，展望板块后期走势。　　2007 年，上证指数首次升至4000 点时上市券商数量少且多数券商正在借壳上市。上证指数于2007 年4 月12 日首次升至3500 点，14 个交易日后（2007 年5 月9 日）突破4000 点，月度换手率更高达到121.14%。在上证指数达到60 *** 点的峰值前，唯一上市券商中信证券及其余三家正处于借壳上市交易更名阶段的券商（东北证券、国金证券、海通证券）均呈现较大区间涨幅。此阶段由于仅四家上市券商，阶段涨幅较大。　　2015 年，上证指数第二次升至3500 点时，券商板块因前期已经累计较大涨幅，在指数突破3500 点后并未体现超额收益。2015 年上证指数突破3500 点前券商行业已于4Q14 前后完成快速上涨，在上证指数突破4000 点时，行业整体涨幅较小。4Q14 上证指数从23 *** 点逐步攀升至3234 点涨跌幅36.84%，同期证券指数涨跌幅137.21%，其中中信证券/海通证券/光大证券涨跌幅分别为153.17%/132.69%/199.16%。进入2015 年上证指数突破3500 点后，券商板块明显跑输大市。东方财富在2015 年4 月16 日复牌后股价快速上涨。　　2021 年，上证指数第三次升至3500 点时，行业涨跌幅分化严重，近半数行业在上证指数冲破3500 点后下跌。2021 年上证指数突破3500 点后，超一年时间在3500 点上下震荡，换手率较两次成功突破4000 点关口时显著缩水，行业涨跌幅分化明显。　　期间更高月换手率为26.26%较2018 年有所提升，上涨动能明显放大。同时，32 个申万行业中18 个行业在此期间上涨，行业分化显著，上证指数缺乏足够上升动能。　　2021 年券商行业同样出现类似2015 年因早于上证指数启动而未能实现超额收益的情况，证券指数在2020 年下半年涨跌幅24. *** %，2021 年上证指数再战指数关键点位期间下跌7.17%。财达证券于2021 年因股票首次发行，股价在上证指数上涨期间快速上升。　　2025 年7 月10 日以来，多数行业指数上涨，日均成交额占上证指数市值较2021 年冲击时相应比值有所不足，需要提升成交额以维持上涨趋势。当前市场呈现“慢牛”迹象，本次突破3500 点整数关口以来，超9 成行业指数有所上涨且半数涨跌幅超过5%。券商行业中，除中银证券涨跌幅近50%外，大多券商涨跌幅在10%左右，因多数券商在2024 年“9・24 行情”上证指数冲击3500 点时已完成一波快速上涨，已提前消耗行业上涨势能而未能实现超额收益。以日均成交额占对应总市值进行对比，2025 年7 月1 日至7 月30 日，上证指数日均成交额6701 亿元，以2021 年上证指数冲击指数关键点位失败时上证指数更高点为参照，当前日均成交额更低要求为8131亿元；以2015 年4 月上证指数成功突破4000 点时为参照，当前日均成交额更低要求为1.40 万亿元。如果当前上证指数到达4000 点，总市值预测将达到76.72 万亿元，根据2021 年月交易额，上证指数需要至少 *** 95 亿元日成交额以维持上涨趋势；根据2015 年4 月交易额，上证指数需要1.55 万亿元日成交额以维持上涨趋势。　　投资建议：再战指数关键点位关口，复盘券商估值演绎：量能仍是关键变量。复盘此前上证指数突破3500 点整数关口，券商板块普遍存在指数上涨初期积累较大涨幅，后期动能不足的特点。此次上证指数突破3500 点后，涨势较2007 年与2015 年突破4000 点时的“疯牛”斜率偏缓，但本次市场量能相对较2018 年和2021 年挑战指数关键点位整数关口时释放充分，市场具备一定信心基础。建议关注：1）头部券商：国泰海通（A/H）、中金公司（A/H）、中信证券（A/H）、东方证券（A/H）；2）充分受益于市场交投活跃的金融科技龙头：东方财富、指南针、同花顺。　　风险提示：市场环境存在差异、权益市场大幅波动、研报信息更新不及时风险及样本统计差异。 【免责声明】本文仅 *** 第三方观点，不 *** 和讯网立场。投资者据此 *** 作，风险请自担。

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